币圈大地震！牛市已死？交易所血洗十年，抄底还是跑路？

數位資產 2025年03月28日 08:34 35 author

加密資產市場現狀分析：流動性收縮與風險偏好轉變

加密資產市場在經歷了前期的牛市狂歡後，正悄然步入一個調整期。資金流動性開始緊縮，投資者的風險偏好也隨之變得謹慎。從鏈上數據和衍生品市場的各項關鍵指標來看，高波動、高投機的市場氛圍正在消退，取而代之的是更趨於保守和低流動性的狀態。比特幣和以太坊的鏈上活動均顯示，市場上的活躍供應量（熱供應）大幅下降，交易所的資金流入也明顯減少。

市場轉折點：牛回頭還是牛到頭？

當前市場是否正處於牛熊轉換的關鍵節點？是牛市暫歇，蓄勢待發，還是盛宴已盡，趨於熊市？這個問題縈繞在每一位投資者的心頭。

本文分析目的

本文將基於比特幣和以太坊的鏈上活動、交易所資金流動以及其他市場動態數據，深入剖析當前的市場環境，力求為投資者提供有價值的參考信息，以便在流動性不斷收縮和風險偏好不斷調整的市場中，更好地把握投資先機。

比特幣鏈上數據：流動性收縮的證據

鏈上活動顯著下降

根據 Glassnode 的數據，比特幣的鏈上活動已降至數月以來的最低水平，交易數量明顯減少。這種現象通常出現在市場經歷了一段高波動時期之後，表明市場正在進行修正和降溫。

比特幣的「Hot Supply」（熱供應）是一個衡量市場活躍程度的重要指標，它代表著持有時間不到一周的比特幣數量。在過去三個月裡，這一指標從 5.9% 驟降至 2.8%，跌幅超過 50%，有力地印證了市場流動性收縮的趨勢。

單純從鏈上交易數量來看，比特幣鏈上活動也跌至數月未見的低谷，暗示市場正在降溫，或者至少短期內投資者興趣有所下降。交易量萎縮通常意味著投機活動減少。如果長期持有者沒有拋售，同時新增資金流入有限，市場很可能進入一個積累階段，等待下一次爆發。

礦工參與度降低

與此同時，比特幣礦工佔鏈上總交易量的比例也降至 4.23%，創下自 2022 年 11 月以來的最低記錄。這一數據表明，礦工在鏈上交易活動中的參與度顯著下降。

礦工交易份額的降低可能意味著礦工正在減少出售比特幣的行為，而是更多地選擇持有，以應對市場波動，從而減輕了市場上因礦工拋售而產生的拋售壓力。

礦工交易量相對下降，也可能反映出市場上其他參與者（例如長期持有者或機構投資者）的活動更加活躍，導致整體鏈上交易結構發生了變化。在市場行情轉變和挖礦收益下滑的背景下，礦工可能會調整策略，減少頻繁的鏈上交易，將資源集中於優化收益結構。

期貨市場與 ETF：套利交易的影響

未平倉合約大幅下降

在期貨市場方面，未平倉合約總額從歷史高點 570 億美元大幅下滑至 370 億美元，跌幅約為 35%。這表明市場中的對沖和投機活動都顯著減少。投資者對於未來市場走勢的不確定性增加，導致參與期貨交易的意願降低。

ETF 資金流出加劇下行壓力

2024 年美國現貨比特幣 ETF 推出後，機構曾通過現金套利（做多 ETF + 做空期貨）在上漲的市場中獲取套利收益。然而，隨著市場信心減弱以及此前多頭套利頭寸的解除，套利交易逐漸退出市場，導致 ETF 出現資金流出，進而對現貨市場形成下行壓力。ETF 資金流出反映了機構投資者風險偏好的轉變，他們開始降低對比特幣的配置，這無疑加劇了市場的悲觀情緒。

以太坊交易所供應量：十年來最低水平

交易所 ETH 供應量驟降

根據加密市場分析機構 Santiment 的數據顯示，由於 DeFi 協議和質押產品的吸引力，交易所可用的 ETH 供應量已降至 897 萬枚（按目前價位折合 178 億美元，佔以太坊當前市值的不到 7.5%），為近 10 年來的最低水平（前低為 2015 年 11 月）。與僅 7 周前相比，交易所的 ETH 供應量減少了 16.4%。

以太坊交易所供應量降至近 10 年最低點，意味著市場流動性明顯收緊。交易所可供出售的 ETH 數量減少，降低了潛在的拋售壓力，但也可能導致價格更容易受到大額交易的影響，從而增加波動性。

多重因素導致價格下行

儘管交易所供應量下降顯示出資產鎖定效應正在增強，但整體市場環境和多重因素仍然對價格構成下行壓力。當前宏觀經濟環境的不確定性、市場風險偏好轉變以及部分機構資金撤出，均導致市場流動性進一步緊縮。

同時，DeFi 領域的波動以及其他競爭性公鏈的發展也對以太坊的市場預期產生負面影響。在這種背景下，雖然交易所供應量降低減少了潛在的拋售壓力，但整體市場情緒和外部環境的不利因素仍然推動價格持續下行。

MVRV 指標顯示市場或被低估

如果借助指標來檢測當前以太坊的狀態，根據 IntoTheBlock 的數據，ETH 的 MVRV（市值與實現值比率）目前已降至 0.8 附近。這一水平在以太坊歷史上並不常見，通常只會出現在熊市期間。

MVRV 通常用於比較代幣的「市場價值和實現價值之間的關係」，反映市場上某個代幣的供需關係，監測當前這個代幣的市場價格是被低估還是高估。它也被用於尋找當前市場中該代幣的頂部或底部。

未來展望：變數與機遇並存

歷史是否重演？

回顧歷史，2023 年 10 月比特幣曾在一波上漲之前出現階段性的修整。目前市場是否會重演類似的形態，尚需進一步觀察。也有分析師，如 CryptoQuant 創始人兼首席執行官 Ki Young Ju 分析稱，短期內牛市週期可能已走向尾聲，價格更有可能在未來 6 至 12 個月內呈現看跌或橫盤走勢。市場的未來走向仍然充滿不確定性。

美聯儲政策的潛在影響

不過，美聯儲近期釋放出寬鬆貨幣政策的信號，市場上對於量化緊縮結束和量化寬鬆可能重啟的預期，也帶動了部分流動性的引入。BitMEX 聯合創始人 Arthur Hayes 發推表示：「鮑威爾已兌現承諾，量化緊縮（QT）基本於 4 月 1 日結束。接下來，若要真正推動市場進入牛市，要么恢復補充槓桿率（SLR）豁免政策，要么重啓量化寬鬆（QE）。7.7 萬美元或為比特幣底部，但股市可能還得再經歷一番震盪，才能讓傑伊（鮑威爾）完全倒向特朗普團隊。所以，大家要保持靈活應變，手頭備好現金。」

巨鯨重新積累的信號

在這種複雜的環境下，市場的底部以及後續的反轉仍然充滿著一些變數。投資者仍需密切關注整體市場流動性、鏈上資金流動以及機構巨鯨行為的進一步變化。例如，IntoTheBlock 就監測到，儘管比特幣巨鯨的餘額在過去近一年內持續下降，但 3 月的數據暗示可能出現反轉。目前，巨鯨的持倉較本月初增加約 62,000 枚 BTC，顯示出重新積累的跡象。